东吴晨报1230策略固收行

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  策略

  公募抱团趋弱,外资流入放缓

  ——东吴策略·市场温度计

  股市流动性:最近一周市场情绪降温,A股市场资金净流入-亿元,前值-亿元。主要由于中国移动上市募资亿元,造成资金较大净流出。

  公募抱团趋弱,无一致风格选择:近期市场缺乏主线,公募风格略显混沌,缺乏一致的风格选择。最近一周公募基金抱团趋弱,风格分化加大,行业无明显偏好,此前一周公募抱团加强,风格偏向价值,行业偏向消费和金融板块。

  外资流入趋缓,大幅卖出食品饮料:12月以来外资流入明显提速,且风格切换频繁,最近一周外资流入趋缓,北上资金净流入-12亿元,前值亿元。行业层面集中买入化工、电气设备、公用事业,大幅卖出食品饮料、银行,其中五粮液、立讯精密、平安银行为卖出前三个股。

  风险提示:资金入市规模为大致估算,仅供投资者参考;疫情二次爆发造成企业业绩不及预期;通胀上行超预期。

  (分析师姚佩)

  固收

  台21转债:中国高档功能性面料龙头企业

  事件:

  台21转债(.SH)于12月29日开始网上申购:总发行规模为6亿元,扣除发行费用后的募集资金净额用于智能化年产12万吨高性能环保锦纶纤维项目以及补充流动资金。

  当前债底估值为91.17元,YTM为2.71%。台21转债存续期为6年,联合评级为AA/AA,票面面值为元,票面利率第一年至第六年分别为:0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%,到期赎回价格为票面面值的%(含最后一期利息),以6年AA中债企业债到期收益率4.%(/12/27)计算,纯债价值为91.17元,纯债对应的YTM为2.71%,债底保护性一般。

  当前转换平价为95.73元,平价溢价率为4.46%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止,即年7月5日至年12月28日。初始转股价16.87元/股,正股台华新材年12月27日的收盘价为16.15元,对应的转换平价为95.73元,平价溢价率为4.46%。

  转债条款中规中矩,总股本稀释率为3.93%。下修条款为“15/30、85%”,有条件赎回条款为“15/30、%”,有条件回售条款为“30、70%”,条款中规中矩。按初始转股价16.87元计算,转债发行6亿对总股本和流通盘的稀释率分别为3.93%和4.23%,会对股本造成一定的摊薄压力。

  我们预计上市价格在.57~.30元区间,我们预计中签率为0.%。综合可比标的,考虑到台21转债的债底保护性一般,评级和规模吸引力中等,我们预计上市首日转股溢价率在20%左右,对应的上市价格在.57~.30元区间。我们预计网上中签率为0.%,建议积极申购。

  点评:

  公司目前是中国高档功能性面料的龙头企业,也是全球功能性面料市场的重要供应商。公司自设立起即从事锦纶织造业务,并逐渐向产业链上下游延伸,现已构建起集纺丝、织造、染色及后整理一体化锦纶全产业链,在锦纶纤维生产、功能性面料开发、生产和销售等方面具备雄厚的实力。中国纺织工业联合会出具证明,认定公司是我国锦纶面料细分领域的龙头企业。公司具备稳定的客户群,与迪卡侬、探路者、美国维克罗、HM、乔丹等国内外知名品牌建立了稳定的合作关系。

  年-年公司营业收入复合增速5.69%,年Q1-3营业收入同比增长83.70%。年以来,公司营业收入在波动中增长,-年复合增速为5.69%,-年增长较快,年和年营业收入下滑,年增长巨大,Q1-3营业收入已超过年全年,同比增速为83.70%。年Q1-3归母净利润同样快速增长。

  公司销售毛利率相对稳定,销售净利率波动较大,三费费用率小幅下降。年和Q1-3公司销售毛利率分别为21.79%和26.44%;年和Q1-3销售净利率分别为4.56%和12.29%;三费费用率小幅下降,其中管理费用率占比最大,Q1-3管理费用率为4.46%。

  风险提示:正股价格下跌风险、项目进展不及预期风险、违约风险。

  (分析师李勇)

  如何理解“跨周期与逆周期政策有机结合”?

  事件

  年12月8日至10日,中央经济工作会议在北京举行。此次会议针对宏观政策的表述出现了一种全新的提法,即“跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合”。

  观点

  “逆周期”提法早有,主要用于削峰填谷。逆周期调节往往在经济具有下行压力时提出,其主要目的为熨平经济波动,防止风险累积而造成系统性后果。回顾年以来的中央经济工作会议,逆周期调节在年、年和年的通稿中出现,年起我国经济增速进入换挡期(年Q1-年Q4GDP当季同比中枢值为10.7%,而年Q1-年Q4该值为7.1%),而年则对应中美贸易战时期(年12月出口金额当月同比进入负值区间,为-4.61%,随后该值年始终难以脱离低位),均有必要采取逆周期调节来削峰填谷。

  “跨周期”提法于年7月政治局会议上被首提,兼顾短期与中长期发展。我们认为跨周期调节有两重内涵。首先,政策需要兼顾基本盘稳定和高质量发展。若仅将基本盘稳定作为制定政策时的考虑因素,则逆周期调节可以平抑短期的波动,但是若考虑中长期产业结构的升级,则跨周期调节效果更佳,逆周期调节容易出现“矫枉过正”的情况。截至年,我国第三产业GDP占整体比重稳步攀升至54.53%,高新技术产业(以医药制造业及计算机、通信和其他电子设备制造业为例)工业增加值同比增速显著高于整体,说明我国的产业结构升级正在稳步推进。但是与美国相比,第三产业占比仍有提升空间,截至年,美国第三产业GDP占整体比重为81.6%。其次,政策需要兼顾稳增长和防风险。逆周期政策的过度发力或令风险持续累积,房地产行业和地方隐性债务是风险累积的两大黑洞。若我们选取所有A股上市公司并按照申万一级行业分类,可以发现房地产业的资产负债率为65.35%,仅次于银行和非银金融行业(截至Q3)。根据“红橙黄绿”四档地方政府债务风险等级评定制度,年50%以上省份债务率均处于红色和橙色区间。由此可见,单纯靠逆周期政策拉动或令增长与风险之间的关系失衡,跨周期政策将更加注重风险的控制。

  在“跨周期和逆周期政策有机结合”的背景下,年“宽货币”和“宽信用”的均可期待,但“宽货币”对债券市场的影响或占上风。通过上文对于“跨周期”两重内涵的分析,我们认为政策将以“跨周期调节”为主,若美国加息导致资本外流,则“逆周期调节”可进行适度配合。政策具体发力点方面,我们认为在年12月1年期LPR下调后,降息空间将逐步打开,1年期和5年期LPR以及政策利率均有下调可能性。“宽信用”方面,出于上文所述的“防风险”考虑,监管政策或趋严,除地方政府隐性债务“严控增量,压减存量”的化解思路不变之外,从年起财政部将建立专项债券支出进度通报预警制度,将专项债券限额分配与支出进度挂钩,发行超过一年仍未支出的,原则上要求省级财政部门调整用于其他项目,房企和城投企业作为融资主体的意愿或受到抑制。“宽信用”实际传导效果存疑。在此前提下,我们认为政策组合中“宽货币”对市场的影响或更为明显,年利率下行将是主旋律。

  风险提示:(1)变种病毒超预期传播:国内外经济复苏进程或因此受到扰动;(2)宏观政策变动:货币政策超预期调整;(3)地缘政治风险:外汇市场因此波动。

  (分析师李勇)

  行业

  电新:

  价格博弈拐点已现,年Q1淡季不淡

  ——光伏年12月专题报告

  产业链价格博弈拐点已现,12月中下旬排产修复:短期看,11月初工业硅、EVA粒子等原材料及玻璃价格回调,11月底硅片率先降价,12月8日硅料价格开始下跌,产业链价格博弈拐点已现,近两周组件厂排产已明显好转,辅材厂加单较多。政策端,风光大基地一期97GW正有序推进,二期已开始申报;中央经济工作会议:新增可再生能源和原料用能不纳入能耗总量;欧盟发布《-欧洲光伏市场展望》,提出光伏年装机达26GW+,同比增速或达34%,未来十年持续高增。

  年光伏需求高增,Q1淡季不淡!年Q1硅料有16万吨产能陆续释放,产业链价格下调将大幅刺激需求,Q1淡季不淡,后续逐季提升。1)国内:产业链降价带动地面电站加速起量,整县推进+电价上涨刺激分布式光伏爆发式增长,我们预计年国内市场需求或达80GW+,同增60%+,其中分布式光伏比例达50%+;2)海外:欧美市场价格接受度高,利好政策不断出台,刺激装机需求,印度、澳大利亚等新兴市场全面开花,我们预计年海外光伏装机-GW,同增30%+。

  户用市场快速增长,组件逆变器出口快速增长:年户用补贴3分/kwh,且直接消纳并网,年1-11月户用光伏新增装机16.4GW,同比+62%,超市场预期。我们预计年户用新增装机将达18GW+,同增78%。年1-11月累计光伏新增装机34.83GW,同比+34.5%。组件逆变器出口快速增长,年1-10月组件出口量97.1GW,同比+36.1%;年1-11月逆变器出口金额45.17亿美元,同增47%,超我们预期。我们预计/年国内光伏装机中值50GW/75GW,同增4%/36%,全球/年光伏装机中值GW/GW,同增15%/38%。

  海外美国、德国、土耳其、印度数据亮眼:1)美国年1-9月光伏新增装机20.4GW,同比+41%,创历史新高,已签约PPA项目规模达86.3GW,同比+36.55%。2)德国年1-10月光伏新增装机4.57GW,同比+13.81%,略超我们预期,欧盟碳减排目标确定上调至55%,我们预计欧洲/年新增装机27GW/35GW,同比+38%/+30%;3)土耳其上网电价计划延长,年1-10月累计装机MW,同比+%。4)印度年1-11月新增装机合计11.10GW,同比+.12%,印度拟批准新能源刺激计划,提振需求,疫情未影响光伏装机热情。

  风险提示:竞争加剧,电网消纳问题限制,光伏政策超预期变化。

  (分析师曾朵红、陈瑶)

  通信:

  《“十四五”国家信息化规划》发布

  数字基础设施推进5G和大数据创新应用

  投资要点

  事件:中央网络安全和信息化委员会印发《“十四五”国家信息化规划》,对我国“十四五”时期信息化发展作出部署安排。《规划》提出,到年,数字中国建设取得决定性进展,信息化发展水平大幅跃升。数字基础设施体系更加完备,数字技术创新体系基本形成,数字经济发展质量效益达到世界领先水平,数字社会建设稳步推进,数字政府建设水平全面提升,数字民生保障能力显著增强,数字化发展环境日臻完善。

  《规划》部署十项重大任务,设立5G创新应用工程等17项重点工程:《规划》围绕确定的发展目标,部署了10项重大任务,一是建设泛在智联的数字基础设施体系,二是建立高效利用的数据要素资源体系,三是构建释放数字生产力的创新发展体系,四是培育先进安全的数字产业体系,五是构建产业数字化转型发展体系,六是构筑共建共治共享的数字社会治理体系,七是打造协同高效的数字政府服务体系,八是构建普惠便捷的数字民生保障体系,九是拓展互利共赢的数字领域国际合作体系,十是建立健全规范有序的数字化发展治理体系。《规划》围绕落实重大任务,设立了5G创新应用工程、“智能网联”设施建设和应用推广工程、全国一体化大数据中心体系建设工程等17个重点工程。

  适度超前部署下一代智能设施体系,5G应用潜力有望充分释放:《规划》提出,推动高质量发展和增进人民福祉,需要加快推进数字基础设施建设,适度超前部署下一代智能设施体系,深化公共设施数字化、智能化转型升级,全方位推动基础设施能力提升。根据《规划》,年我国网民规模将达到12亿,5G用户普及率将达到56%,0M及以上速率的光纤接入用户将达到万户,IPv6活跃用户数将达到8亿。《规划》在“5G创新应用工程”中提出三项具体要求:加快5G网络建设、培育5G技术应用生态、持续推进5G技术创新。加快“5G+工业互联网”的融合创新和先导应用,推进5G在能源、交通运输、医疗、邮政快递等垂直行业开发利用与应用推广。我们认为,“十四五”期间,5G建设将进一步加快,随着产业化进程加速,5G在各领域的应用潜力将得到充分释放。

  智能网联设施建设进一步加快,车联网进入高速发展阶段:《规划》在“智能网联”设施建设和应用推广工程中要求,开展车联网应用创新示范。遴选打造国家级车联网先导区,加快智能网联汽车道路基础设施建设、5G-V2X车联网示范网络建设,提升车载智能设备、路侧通信设备、道路基础设施和智能管控设施的“人、车、路、云、网”协同能力,实现L3级以上高级自动驾驶应用。我们认为,在物联网产业中,车联网将会是增长最快的细分场景,建议长期   推荐(已覆盖):新基建及云:中兴通讯、中国电信、海兰信、天孚通信、华工科技;电动车智能化:中科创达、淳中科技、美格智能;光模块:天孚通信、华工科技、中际旭创;IDC:奥飞数据。

  建议   风险提示:5G建设进度不及预期,政策支持力度不及预期。

  (分析师侯宾)

  个股

  同和药业()

  原料药产能释放、CDMO放量

  迎来二次成长

  投资要点

  公司是高增速+高确定性的高端特色原料药龙头:公司专注于提供高质量、高壁垒原料药产品,主要品种均有DMF文件,且通过多地区GMP检查,具备专利原料药快速跟进能力。短期来看,新产能释放、技改完成、上游涨价传导、替格瑞洛等新品放量将快速修复短期业绩;长期来看,新品种原料药专利到期后快速跟进、CDMO业务放量提供长期业绩支撑。根据我们测算,-年原料药收入年复合增速有望保持30%,CDMO业务提供业绩弹性,据产能估计年公司收入很可能突破20-25亿元。

  增量1:公司具备专利悬崖后快速仿制的能力,GMP产能帮助公司稳抓机会:近年大批重磅专利原研药相继到期,带来仿制药放量的同时推动原料药的需求快速提升。公司做好充分的项目储备,包括利伐沙班、阿哌沙班、米拉贝隆、非布司他、维格列汀、7-甲氧基萘满酮等多个重磅产品。其中,替格瑞洛在年3月通过CDE审批,6月通过GMP检查,将率先为公司提供高毛利收入。产能方面,新建二厂区保证新产品产能供应,其中一期四个合成车间已进入设备安装调试阶段,根据公司预计,年4月可试生产。一期厂房产能对应5亿元收入,二期对应10亿元收入,产能的释放保证公司未来新品种的快速增长。

  增量2:是CDMO爆发元年,-年提高业绩弹性:公司依托酶催化、微通道反应等技术和GMP生产能力,客户包括全球前20原研药企。公司订单充足,常规生产商业化品种7个,完成报批和正在报批的品种17个,在研品种近30个。产能方面,公司新建二厂区部分产能用于CDMO业务,打破现阶段产能瓶颈问题。公司年前三季度CMO/CDMO项目销售额同比增长66.8%,业务开始进入放量周期。随着现有项目放量和推进,加上先签订的扩展,我们预计年收入可达1亿元,CDMO收入将迎来爆发期,为公司提供高弹性、高毛利收入。

  存量:存量品种受益于产能扩张和技改:公司老品种均保持稳定增长。其中加巴喷丁在年完成技改和扩产,年产能将从0t扩产到t,年开始有望迎来快速放量,毛利率有望对比年迎来15-20pct的回升。塞来昔布在下游客户石药和百洋中标集采后进入放量期,仍有上升空间;日本注册成功后,也将提供增量收入。

  盈利预测与投资评级:我们预计-年归母净利润分别为0.88、1.51、2.61亿元,增速分别26.1%、70.5%、73.3%,-年P/E估值分别为58X、34X、20X;基于公司原料药新品种放量在即和CDMO业务将进入爆发期,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:环保政策收紧;成本向下游传导不及预期;新产品审批和放量不及预期;CDMO业务不及预期;汇兑损益风险。

  (分析师朱国广、周新明)

  新锐股份()

  具备全球竞争力的矿用硬质合金龙头

  投资要点

  国内矿用硬质合金龙头,深耕行业十数载

  公司产品涵盖硬质合金制品、硬质合金工具和配套服务。其核心产品矿用牙轮钻头已达世界先进水平,国内市场销量份额遥遥领先,在海外南美、澳洲等地区销量份额前三,并进入了头部四大铁矿公司的供应体系,与全球龙头山特维克、阿特拉斯直接竞争。

  公司业绩实现较快增长:-年营收CAGR=23.35%,归母净利润CAGR=36.28%,海外收入占总收入比重基本保持在50%左右。Q1-Q3公司实现收入6.67亿元(同比+26.4%),归母净利润1.02亿元(同比+25.3%),在海外疫情影响下仍保持较快增长。同时碳化钨等原材料的大幅涨价也被很好地传导至下游,Q1-Q3毛利率达37.9%(同比-1.3pct),销售净利率16.8%(同比持平)。

  硬质合金应用广泛,行业市场空间广阔

  硬质合金:作为工业的牙齿,被广泛应用于切削、采矿、建筑等多个领域。我国是全球硬质合金产量最大的国家,近些年整体呈现增长趋势,年我国硬质合金产量达到4.1万吨。硬质合金工具主要包括矿用硬质合金、切削硬质合金与耐磨硬质合金,新锐股份从矿用硬质合金起家,目前已覆盖切削和耐磨领域,相关核心技术达到国内领先水平,在多个细分应用领域占据较高的销量市场份额。

  矿用硬质合金工具:包括牙轮钻头、冲击器等,主要应用于矿山开采、石油钻采、煤炭开采和基建四大领域,受益于全球资源开采整体呈增长趋势,市场空间广阔。根据我们测算,年仅应用于铜、铁矿开采的硬质合金工具市场规模超过13亿美元,并且将随着矿产开采量的逐年增长而增长。

  技术领先+产业链整合+产能释放,国产硬质合金龙头扬帆出海

  1)技术领先:公司高管深厚的学术产业背景,奠定了以技术为导向的发展基调。拳头产品牙轮钻头已达国际先进水平,兼具价格优势,综合竞争实力全球领先。

  2)产业链拓展:公司通过产业链垂直水平一体化扩展,逐步完善业务布局。①垂直拓展:丰富新产品种类并加强海内外服务能力,致力成为矿用耗材综合解决方案提供商;②水平拓展:加速全球化战略,布局石油、基建等领域,逐步扩充公司优势地域和优势领域。③进军刀具领域:拟收购株洲韦凯来完成在数控刀具领域的布局。

  3)产能释放:上市募集资金解决公司产能瓶颈,根据公司测算,新建产能预计年均贡献收入8.2亿元,净利润1.1亿元。

  盈利预测与投资评级:我们预计公司-年净利润分别为1.48亿元、2.38亿元和3.14亿元,当前股价对应动态PE分别为41/25/19倍。考虑到公司矿用硬质合金产品竞争力全球领先,以及产能释放后的拓品和跨领域能力,首次覆盖给予“增持”评级。

  风险提示:下游需求不及预期、海外市场不可控、原材料价格波动风险、并购协同效应不及预期。

  (分析师周尔双、朱贝贝)

(文章来源:东吴研究所)




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